5月23日，一则由长江商报发表的标题为“三七互娱业绩暴增12倍被指“虚胖”，“网游业务毛利率增幅持续下滑”的评论文出现在网络上，随后的网络转载，标题改为《安徽首富类借壳催生百亿资本神话 三七互娱业绩增12倍存疑》，文章内容均出自长江商报原文。对于标题中的“持续下滑”、“业绩存疑”，读来确实吓人，这些“帽子”可都是敏感且严重的定义，这引起了笔者和身边的朋友讨论与关注。在标题的驱使下，笔者进行了一番研读，我们得出一个结论：该评论文章所涉内容甚是业余，逻辑不清，专业稚嫩，有恶意抹黑企业的嫌疑。这让笔者觉得有必要写点什么。

关于三七互娱这家公司

先来介绍一下，文中这家“江淮小县城走出来的”、“名不见经传”的上市公司便是现在资本市场的明星公司三七互娱，公司全称“芜湖顺荣三七互娱网络科技股份有限公司”，证券代码002555，于2011年3月2日在深圳证券交易所上市，目前注册资本1,042,397,394元，主要从事网页游戏、移动游戏的研发和运营以及汽车塑料燃油箱制造、销售。查阅其公开披露的2015年度报告显示“2015年，公司各板块业务稳步推进，汽车零部件业务稳中有升，泛娱乐版块继续推进“平台化、国际化、泛娱乐化”发展战略，通过内生发展与外延发展并行的模式，使得业务保持高速发展的态势，取得了较快的增长，公司全年实现营业总收入465,678.73万元，同比增长678.43%，利润总额93,291.15万元，同比增长1,444.75%，归属于上市公司股东的净利润50,601.65万元，同比增长1,224.18%”。日前，由中国发展出版社联合中联控股集团、国务院国资委、国务院发展研究中心的专家共同组成上市公司评价课题组推出的“2015年度中联上市公司业绩百强”榜单正式出炉，三七互娱凭借其优秀的运营和研发实力入围榜单，以80.51分位于排行榜第16名。又据中商产业研究院大数据显示，在A股网络游戏行业中，三七互娱2016年一季度以营收11.88亿位居行业第一。三七互娱目前市值370亿左右，排在安徽省上市公司第二位，2016年一季度，其以不到50亿的总资产，实现了2.11亿元的净利润，在安徽省，仅次于老大哥海螺水泥、国元证券，对比上述两家同省公司，海螺水泥作为安徽龙头国企，资产规模千亿，国元证券是老牌金融企业，总资产661亿元，一季度实现净利润2.14亿元。三七互娱的净资产收益率高达17.58%，说其“虚胖”，公司1个季度便为投资者带来2个多亿的净利润，2015年为投资者现金分红1个多亿，这些可都是真金白银，除去大国企、金融行业上市公司，在民营企业阵营中，试问这样的企业多吗！

我们再来看看文中提到的“普通的汽车油箱制造商”、行业内“几乎不值一提”的顺荣汽车部件板块业务，长江商报报道顺荣汽车配件业务2011年、2012年和2013年经营业绩逐年下滑。这是不可否认的事实，在公司以前年度的公开披露信息中可查询到，三年下滑是由于原部分配套主机厂受市场挤压影响，这与当时汽车行业整体发展状况及我国宏观经济状况有很大关系，也不仅仅是汽配行业内顺荣一家的状况。定期报告显示，公司随后调整了市场配套客户，选优稳固增效，迎来了连续三年每年将近40%的高效增长。长江商报为什么不报道2014年、2015年和2016年连续三年每年40%的增幅呢？“靓丽财务数据 ，或只因此前业绩表现太差”，这些人总是揪着别人的过去不放，大有批倒批臭的架势，改革开放的总设计师邓小平提醒我们：要向前看，用发展的眼光看问题。长江商报该文报道顺荣汽配只配套奇瑞，却不说明顺荣汽配已为上汽、广汽、长安、江铃等11家国内主流汽车自主品牌配套。据了解，公司在汽车配件业务板块投入改造大，自动化程度高，团队管理有效，体系运行流畅，顺荣汽车部件检测中心也于2016年1月通过ISO 17025/CNAS国家实验室认证。

古语有云：“穷则变，变则通，通则久”，上市公司管理层可能正是由于看到了单一传统产业的周期性波动及抗风险能力较弱的特征，从而策划和推动上市公司在2014年的重大资产重组以及2015年的非公开发行，将37游戏这块优质资产收入囊中。37游戏盈利能力毋庸置疑，在2014年的重大资产重组中，其做出业绩承诺，2013年、2014年、2015年及2016年四年的净利润分别不能低于2.2亿元、3亿元、3.6亿元以及4.32亿元。2015年非公开发行，再次提高业绩承诺价码，承诺2015—2017年度实现的净利润数将不低于5亿元、6亿元和7.2亿元。2015年结束，我们看到37游戏实现归属于母公司所有者的净利润7.96亿元，远超业绩承诺的5亿元。同时我们注意到，正是在2014年，国务院发布新“国九条”，推出《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，意见指出，将鼓励市场化并购重组，尊重企业自主决策，鼓励各类资本公平参与并购，破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让。随后证监会、财政部、国资委、银监会四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》。顺荣股份的一系列动作也正好在这个时点上，我们不得不佩服上市公司董事会的战略眼光及资本运作能力。一系列的运作，极大增强了上市公司的持续经营能力，为上市公司带来了新的利润增长点，为投资者带来的财富增值效应明显。

那么，或许有人问，上市公司的创始人“吴氏家族”是不是利用资本运作的机会，在拉抬股价的同时，实现高位套现呢？答案是，“吴氏家族”自上市以来未减持1股其所持有的上市公司股份！而且，在2015年股灾维稳以来，为了稳定市场预期，增强投资者信心，董事长吴卫东、董事杨军、张云，分别斥资千万，自掏腰包增持上市公司股份，这在当时复杂的市场情况下可谓大手笔！董事吴卫红也在今年1月拿出1000万增持公司股份。三七互娱一时被股民称作业界良心。

关于报道本身

报道标题说三七互娱网络游戏毛利率增幅“持续下滑”，但呈现给读者的仅是2014年、2015年的毛利数据，“三七互娱2015年报显示，其网络游戏行业毛利率为62.82%，同比增幅为-5.94%”，从前后两年的数据便得出“持续下滑”的结论，严重不顾事实的故意夸大，歪解误导读者，已经构成对三七互娱名誉的损害。况且，这个毛利的小幅变动，是建立在公司网络游戏业务营业收入大幅增长50%的基础之上，在营业收入如此大幅增长下，毛利的小幅调整在合理范围之内。再次，即便是62.82%的毛利率，是一个什么水平？放在任何行业，都很高了。

关于报道中的“虚胖”一说，源自对中投顾问文化行业研究员蔡灵的采访，这也是该篇评论唯一一位真实署名的采访对象。对于业内分析师给予公司的评价，笔者认为是一种市场行为，仁者见仁智者见智，是否虚胖要最终是要交给市场、交给投资者去评论。从目前的情况看，三七互娱财务状况良好，资产负债率位于低位水平，基本无负债，流动比率、速冻比例均高于平均水平，财务风险控制较好，同时业绩持续增长，资产质量优良，具备较强的盈利能力和成长性。文中提到“长江商报记者通过统计证监会“互联网和相关服务行业”20家上市公司5月20日收盘数据(剔除上海钢联异常数据)后发现，互联网行业普遍估值偏高，A股19家互联网企业平均静态市盈率为224.73倍，远高于三七互娱的60.38”，业内人士都知道，静态市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标，一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。而根据长江商报记者提供的数据，三七互娱的市盈率还不到行业平均水平的27%，其盈利能力有目共睹，请问，这到底是价值低估呢还是“虚胖”！互相矛盾的逻辑只能说明作者是位瞎拼乱凑、无任何基本专业判断的外行人，这样的文章还能看吗。文中提到“三七互娱的业务主要集中在页游领域，但是当前页游市场增速放缓，市场出现缩水，即使三七互娱在页游市场的地位不发生改变，其盈利水平也会出现下降”，笔者记得在三七互娱前不久举办的2015年度业绩说明会上，公司董事、副总经理杨军表示“整个网页游戏市场已由之前的红海转为蓝海，缺乏竞争力的页游公司将彻底被市场淘汰，而有竞争优势的公司竞争力会更加明显，市场份额会更趋于集中。37游戏近几年的增速一直超越市场平均增速。公司一直是页游领域的领先公司，并看好将来手游产值会超过页游。公司现在手游发行已经取得不错的成绩，将来会继续加大在手游领域及其他泛娱乐产业的布局”。三七互娱总经理李卫伟也曾表示未来手游占公司营收比例将达到50%，而2018-2019年来自泛娱乐的收入会迅速上涨至20%甚至30%。同时笔者关注到，在外延发展方面，三七互娱也是频频出手，积极寻求通过投资并购等方式，进行泛娱乐产业布局，已涉及领域包括游戏视频和主播业务、电影和网剧、动漫的制作、推广与发行，其中不乏拳皇开发商SNK、绝厉文化、墨麟股份、听听网络、朋万科技、紫龙互娱、上海墨鹍、中汇影视以及VR内容提供商Archiact等知名公司，公司还与奥飞动漫、芒果互娱等业界翘楚达成战略合作，将在泛娱乐资源连接与互通等领域深度挖掘与合作。另外，三七互娱在海外业务板块的发展同样也不可忽视，2015年年报披露，公司旗下37GAMES国际平台市场的网页游戏以及移动游戏覆盖70多个国家。全年月均开服量超过544组，平台注册用户超过4,500万。子公司上海三七互娱联合创始人曾开天接受媒体专访时表示“2016年我们定义为海外业务承上启下的一年，2016年我们在欧美市场会投资一些公司，也已经签了一些精品，自己又研发了专门面向欧美市场的产品储备，爆发性很强。”，曾开天表示，海外业务会是一个厚积薄发的过程，对于实现2017年的目标非常有信心。综上，关于三七互娱是否“虚胖”的问题，我们还是交给时间吧。

关于销售费用，文中提到“一位上海地区的游戏公司中层告诉长江商报记者，中国游戏市场竞争激烈，稍有实力的游戏公司对销售的投入都不少。但是，像三七互娱这么大比例投入销售费用非常少见。三七互娱所在页游行业市场份额前十的企业中，除开三七互娱，其他3家上市公司2015年投入的销售费用分别为1.1亿元、2897.90万元、1481.46万元，分别占其营业收入的7.15%、2.58%和1.57%。”，查阅2015年相关上市公司年报营业收入数据可知，文中提到的三家行业内上市公司分别为游族网络、掌趣科技、天神娱乐，三家公司2015年的营业收入分别为15.35亿、11.2亿、9.45亿，我们可以看到三七互娱网络游戏业务2015年的营业收入达到42.09亿元，首先从营业收入数量级来讲，明显三七互娱的营业收入要远高于上述三家公司，而销售费用与营业收入的增长肯定不是统一步调的。其次，较高的销售费用主要源自不同的商业模式，长江商报提供的三家公司，我们比较发现，虽然营业收入差距不大，但三家销售费用占比却不是统一步调，游族网络销售费用占比是天神娱乐的4.5倍，请问怎么解释？三七互娱的战略有一条是“平台化”，区别于单纯的研发及发行业务，平台业务将占用更多的销售费用这在预期之内。长江商报这种简单粗暴的比较，笔者只能说：Naive,too young ,too simple。

关于长江商报

打开长江商报的网站，我们可以看到“责任谱写历史，专业成就品牌。这是长江商报的执业理念”、“我们牢记新华社前社长郭超人的业训：记者笔下有财产万千，有毁誉忠奸，有是非曲直，有人命关天”，在这里，我们不禁要问”笔下财产万千，毁誉忠奸，是非曲直，人命关天”的长江商报同仁，你们奉行的“责任”、“专业”在哪里？窥一斑而知全豹。

2015年，武汉地区平面媒体只有三家盈利——湖北日报、长江日报、武汉晨报，其中两家党报，一家地铁报。也就是说《长江商报》是一家亏损的企业。目前，武汉地区的平面媒体都以减少版面，减少成本，非合作不报道等方式降低亏损。《长江商报》今年开办十年，数次更换领导及采编人员。最近一次是2015年5月，执行总编辑被放假，由常务副主编接手相关工作。稍微年长一点的媒体人都在感慨，商报已经不是以前的商报。随手打开一份《长江商报》，见习记者、见习编辑、见习美编的字眼到处都是。各种关于公司和企业的负面报道，充斥版面。听闻早在2008年，总编姚海鹰便因涉嫌敲诈被武汉市江岸区检察院立案调查。

关于投资者

看到三七互娱被如此业余的抹黑，有一群人坐不住了，他们是股民。在各大股吧、论坛，他们对长江商报的该篇报道进行了讨论，且看：

在前一段时间国家加大对虚假新闻、有偿新闻及敲诈新闻等无良行为的惩处力度后，媒体行业毒瘤已经渐趋销声匿迹。然而在A股震荡、多事之秋之际，突然再现此类报道，实在令人心惊。企业经营不易，上市公司需要公众、媒体的监督，但不是某些不良媒体抱有目的的恶意诋毁和抹黑。